IPO 最新情况：蘅东光通讯技术(深圳)股份有限公司注册批复到手t+0股票交易平台，申购热度爆表11 月 14 日，蘅东光已拿到证监会注册批复，离上市只差发行和挂牌程序。11 月 17 日公司再次披露停牌与进度，确认正在排队等上市节奏。蘅东光的业务结构，用一句话概括就是：境外吃饭，美国喝汤。

这家公司做无源光器件，2021 年境外收入占比还在 68%，结果一路往上爬：75.9%、79%、83.87%，到 2024 年直接拉到 87.62%，2025 年上半年更是冲上 90%。这已经不是依赖，是把公司命脉完全绑在海外市场上了。

美国市场是绝对主战场。AFL、Coherent、Jabil 这些美国客户撑起了核心业务，产品最后进入 AT&T、谷歌、亚马逊、微软等全球巨头的供应链。听起来体面，但代价是公司暴露在美国关税政策的反复上，光器件行业这几年已经被加征关税“锤”过多轮，蘅东光逃不掉。

更棘手的是，境外收入的真实性已被北交所点名问询。海外客户下单方式松散，多靠邮件或系统，缺少正式框架协议，让核查空间变窄。回函不一致、未回函金额偏大、替代测试比例陡升，甚至还出现发函和回函邮箱对不上的情况，涉及金额最高超 7600 万元——这在 IPO 审核里就是一记重拳，导致公司连续被追问。

越南买地、七成溢价：不是买公司，是买通往美国的“出口通行证”

2024 年底，蘅东光以 412 万美元买下越南芯苒 100% 股权，还额外增资 100 万美元。问题是，这家公司净资产只有 1220 元人民币，还处于亏损状态。

为什么要花大价钱？因为它的价值不在经营，而在于那块位于海防图山工业区的工业地产。

这笔高溢价，买的是海外产能，是关税缓冲，是未来能否顺利继续供货美国客户的“前置解决方案”。

后续在美越关税政策出现摇摆后，蘅东光又在墨西哥通过 Shelter 协议布局新产能，继续沿着“绕开关税风暴”的路径前进。整体逻辑很清晰：如果美国要加税，那就把工厂搬到不加税的地方。

IPO 三大核心雷区：客户过度集中、对赌压力、实控人结构

第一雷：客户集中度爆表。

公司奉行“大客户战略”，到 2025 年上半年，对 AFL 的销售占比高达 58.22%。更敏感的是，

AFL 同时还是供应商，采购占比 25.36%。这形成了典型的上下游绑定：

客户一咳嗽，公司直接高烧。

第二雷：对赌协议倒计时。

公司在 2022 年引入鲲鹏一创等机构时签下了对赌。如果 2025 年底前不能成功上市，需回购约 1.74 亿元，并支付年化 10% 的收益。对赌时钟正在滴答倒数，上市变成刚性目标。

第三雷：实控人结构稳固，但背景特殊。

实控人陈建伟控制 65.27% 表决权，股权牢固，但其学历为高中，在光通信领域的大型 IPO 里不多见，也曾引发市场关注。

市场的申购情绪正在加速升温。

发行数据亮点：

拟募资：4.94 亿元

发行价：25.61 元

市盈率：13.77 倍(可比公司平均 81.75 倍)

流通市值：7.24 亿元

单账户申购上限：2221 万元

这定价，本质上就是在“给市场让利”，也难怪热度上来了。

资金量预判：

理性预估约 9700 亿元

大户积极参与时可能冲上 10500 亿元

市场普遍按 1 万亿 规模测算

在这个基数下，申购门槛也被算得明明白白：

1+0：580 万元

1+1：700 万元

2+1：1160 万元

3+1：1730 万元

碎股：约 700 万

头部 5—6 万户要在这里正面碰撞，可见市场预期之高。

业绩和技术：支撑估值的硬底座

公司靠“亚微米数字化运动控制技术平台”提升自动化，降低人工成本，提高一致性，在无源光器件这个细分赛道里，技术竞争力非常关键。

2025 年三季报扣非利润同比增长 137%，给了市场继续下注的信心。

高成长，高依赖，高风险，典型的“技术型出口公司 IPO 样本”

蘅东光把境外市场，特别是美国市场，吃得非常深，也吃出了规模优势。

但越是绑定越深，对关税、贸易、客户集中度的风险就越难拆分。

越南买地、墨西哥产能、绕开关税，这些都是战略动作，短期拉高成本，长期换通路。

监管层对其海外收入真实性的连续追问，不是小题大做，而是这个商业模式的天然硬伤。

上市之后t+0股票交易平台，能否维持高速增长、能否继续稳住大客户、能否用海外产能真正化解风险，这些才是公司未来估值的决定性变量。

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